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特色小鎮(zhèn)的投資建設(shè)呈現(xiàn)出投入高、周期長的特點，純市場化運作難度較大。因此需要打通三方金融渠道：保障政府的政策資金支持，引入社會資本和金融機(jī)構(gòu)資金。三方發(fā)揮各自優(yōu)勢，進(jìn)行利益捆綁，在特色小鎮(zhèn)平臺上共同運行，最終實現(xiàn)特色小鎮(zhèn)的整體推進(jìn)和運營。那么，如何從系統(tǒng)工程的角度出發(fā)解決特色小鎮(zhèn)投融資問題，選擇適當(dāng)?shù)奶厣℃?zhèn)投融資模式，為特色小鎮(zhèn)培育提供有力的資金支持呢？本文試對這一問題進(jìn)行分析。

特色小鎮(zhèn)投融資模式

項目融資屬于資產(chǎn)負(fù)債表外融資，出于風(fēng)險隔離及可操作性考慮，特色小鎮(zhèn)投融資應(yīng)以項目為主體，以未來收益和項目資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障，融資安排和融資成本直接由項目未來現(xiàn)金流和資產(chǎn)價值決定。通過設(shè)立SPV（特殊目的公司），根據(jù)雙方達(dá)成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系確定風(fēng)險分配，進(jìn)行可行性研究、技術(shù)設(shè)計等前期工作以及項目在整個生命周期內(nèi)的建設(shè)及運營，相互協(xié)調(diào)，對項目的整個周期負(fù)責(zé)。由SPV根據(jù)特色小鎮(zhèn)項目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及相應(yīng)擔(dān)保扶持來安排融資。融資規(guī)模、成本以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計都與特色小鎮(zhèn)項目的未來收益和資產(chǎn)價值直接相關(guān)?？捎玫娜谫Y方式包括政策性（商業(yè)性）銀行（銀團(tuán)）貸款、債券計劃、信托計劃、融資租賃、證券資管、基金（專項、產(chǎn)業(yè)基金等）管理、PPP融資等。

模式一：發(fā)債

根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的項目公司可以在銀行間交易市場發(fā)行永（可）續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會注冊后發(fā)行項目收益票據(jù)，也可以經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債和項目收益?zhèn)?，還可以在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。

債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計

模式二：融資租賃

融資租賃（Financial Leasing）又稱設(shè)備租賃、現(xiàn)代租賃，是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部風(fēng)險和報酬的租賃。融資租賃集金融、貿(mào)易、服務(wù)于一體，具有獨特的金融功能，是國際上僅次于銀行信貸的第二大融資方式。

融資租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計

融資租賃的三種主要方式：直接融資租賃，可以大幅度緩解建設(shè)期的資金壓力；設(shè)備融資租賃，可以解決購置高成本大型設(shè)備的融資難題；售后回租，即購買有可預(yù)見的穩(wěn)定收益的設(shè)施資產(chǎn)并回租，這樣可以盤活存量資產(chǎn)，改善企業(yè)財務(wù)狀況。

模式三：基金

• 產(chǎn)業(yè)投資基金

國務(wù)院在《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國發(fā)（2014）62號）中指出：“深化財稅體制改革，創(chuàng)新財政支持方式，更多利用股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等形式，提高財政資金使用績效”。產(chǎn)業(yè)投資基金相比于私募股權(quán)投資基金，具有以下特點：

• 產(chǎn)業(yè)投資基金具有產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向性；

• 產(chǎn)業(yè)投資基金更多的是政府財政、金融資本和實業(yè)資本參與；

存在資金規(guī)模差異。

• 政府引導(dǎo)基金

政府引導(dǎo)基金是指由政府財政部門出資并吸引金融資本、產(chǎn)業(yè)資本等社會資本聯(lián)合出資設(shè)立，按照市場化方式運作，帶有扶持特定階段、行業(yè)、區(qū)域目標(biāo)的引導(dǎo)性投資基金。政府引導(dǎo)基金具有以下特點：

• 非營利性。政策性基金在承擔(dān)有限損失的前提下讓利于民；

• 引導(dǎo)性。充分發(fā)揮引導(dǎo)基金放大和導(dǎo)向作用，引導(dǎo)實體投資；

• 市場化運作。有償運營，非補(bǔ)貼、貼息等無償方式，充分發(fā)揮管理團(tuán)隊獨立決策作用；

一般不直接投資項目企業(yè)，作為母基金主要投資于子基金。

• 城市發(fā)展基金

城市發(fā)展基金是指地方政府牽頭發(fā)起設(shè)立的，募集資金主要用于城市建設(shè)的基金。其特點如下：牽頭方為地方政府，通常由財政部門負(fù)責(zé)，并由當(dāng)?shù)刈畲蟮牡胤秸谫Y平臺公司負(fù)責(zé)具體執(zhí)行和提供增信；投資方向為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，通常為公益性項目。例如，市政建設(shè)、公共道路、公共衛(wèi)生、保障性安居工程等；還款來源主要為財政性資金；投資方式主要為固定收益，通常由地方政府融資平臺提供回購，同時可能考慮增加其他增信。

城市發(fā)展基金運營結(jié)構(gòu)圖

• PPP基金

PPP基金是指基于穩(wěn)定現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化投融資模式。PPP基金可分為PPP引導(dǎo)基金和PPP項目基金；其中PPP項目基金又分為單一項目基金和產(chǎn)業(yè)基金等。

PPP融資支持基金是國家層面的PPP融資支持基金。PPP基金在股權(quán)、債權(quán)、夾層融資領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，包括為政府方配資,為其他社會資本配資,單獨作為社會資本方,為項目公司提供債權(quán)融資等。

模式四：資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的業(yè)務(wù)活動。

資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計

但基于我國現(xiàn)行法律框架，資產(chǎn)證券化存在資產(chǎn)權(quán)屬問題，理由包括：

特色小鎮(zhèn)建設(shè)涉及到大量的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)建設(shè)等，基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬不清晰，在資產(chǎn)證券化過程中存在法律障礙。

• 《物權(quán)法》第52條第2款規(guī)定：“鐵路、公路、電力設(shè)施、電信設(shè)施和油氣管道等基礎(chǔ)設(shè)施，依照法律規(guī)定為國家所有的，屬于國家所有。

• 特許經(jīng)營權(quán)具有行政權(quán)力屬性，《行政許可法》規(guī)定行政許可不得轉(zhuǎn)讓原則。司法實踐中，特許經(jīng)營權(quán)的收益權(quán)可以質(zhì)押，并可作為應(yīng)收賬款進(jìn)行出質(zhì)登記。

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第9條規(guī)定原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)依照法律法規(guī)或公司章程的規(guī)定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)。但缺乏真實出售標(biāo)準(zhǔn)，司法也無判例參考。

• 發(fā)起人、專項計劃管理人之間無法構(gòu)成信托關(guān)系，不受《信托法》保護(hù)。

模式五：收益信托

收益信托類似于股票的融資模式，由信托公司接受委托人的委托，向社會發(fā)行信托計劃，募集信托資金，統(tǒng)一投資于特定的項目，以項目的運營收益、政府補(bǔ)貼、收費等形成委托人收益。

收益信托結(jié)構(gòu)設(shè)計

模式六：PPP融資模式

PPP模式從緩解地方政府債務(wù)角度出發(fā)，具有強(qiáng)融資屬性。在特色小鎮(zhèn)的開發(fā)過程中，政府與選定的社會資本簽署PPP合作協(xié)議，按出資比例組建SPV，并制定公司章程，政府指定實施機(jī)構(gòu)授予SPV特許經(jīng)營權(quán)，SPV負(fù)責(zé)提供特色小鎮(zhèn)建設(shè)運營一體化服務(wù)方案，特色小鎮(zhèn)建成后，通過政府購買一體化服務(wù)的方式移交政府，社會資本退出。

特色小鎮(zhèn)開發(fā)的PPP模式

特色小鎮(zhèn)投融資規(guī)劃方案步驟

根據(jù)特色小鎮(zhèn)投融資特點，將其投融資規(guī)劃分為以下步驟：系統(tǒng)環(huán)境→問題界定→整體解決方案→細(xì)部解決方案→建立投融資規(guī)劃模型→模型修正→部署實施。

• 系統(tǒng)環(huán)境。對特色小鎮(zhèn)的軟、硬環(huán)境及約束條件進(jìn)行分析。從各地實際出發(fā)，挖掘特色優(yōu)勢，確定小鎮(zhèn)的特色產(chǎn)業(yè)。

• 問題界定。挖掘、發(fā)現(xiàn)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展與小鎮(zhèn)現(xiàn)有資源環(huán)境、規(guī)劃要求、功能條件之間的主要矛盾。

• 整體解決方案。圍繞主要矛盾對原有系統(tǒng)環(huán)境進(jìn)行重新規(guī)劃設(shè)計。包括區(qū)域規(guī)劃、土地利用、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、建設(shè)與開發(fā)時序、投融資時序、收益還款時序等。

• 細(xì)部解決方案。設(shè)計目標(biāo)體系達(dá)成策略，細(xì)部解決方案即達(dá)成各個子系統(tǒng)目標(biāo)的措施集合。

• 建立投融資規(guī)劃模型。對細(xì)部解決方案通過時序安排進(jìn)行搭接，形成投融資規(guī)劃模型。

• 模型修正。進(jìn)行定量檢驗，與政府部門、專家學(xué)者進(jìn)行研討優(yōu)化。

• 部署實施。確定開發(fā)部署安排，提出建設(shè)運營建議。

*本文由執(zhí)惠戰(zhàn)略合作伙伴復(fù)世文旅智庫授權(quán)發(fā)表。復(fù)世投資是國內(nèi)頂級的旅游產(chǎn)業(yè)研究及投資平臺，旗下產(chǎn)品復(fù)世文旅智庫，致力于打造最值得信任的旅游產(chǎn)業(yè)和旅游投資管理智庫。定期發(fā)布旅游產(chǎn)業(yè)深度研究報告，分享投資信息，提供專業(yè)數(shù)據(jù)。