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七年期待西安項目終落地，異地復制擴張再下一城，夯實全國旅游演藝龍頭地位

2010年宋城演藝上市時，西安就是公司立志要進軍的首選之地，歷經7年曲折，終于等來開花結果。具體來看，本次公司以自有資金出資10,000萬元人民幣，占注冊資本的100%。主要建設內容：大型演出《西安千古情》、約3000至4000座的特大型劇院、文化演藝表演廣場、主題市井街、特色氛圍街、室內科技館、游客互動體驗館、商業及景區配套設施等。從中我們可以看出，此次西安項目是公司此前最為擅長的旅游演藝+主題公園模式的有一次復制落地。工程總投資約7億元人民幣，在歷次異地項目投資額中僅次于澳洲的海外項目，與上海的城市演藝項目相當，在傳統旅游演藝項目中則是最高。而在資金得到充分保障的情況下，借助宋城自身深耕文化旅游多年所積累的豐富經驗，西安項目的演藝質量以及硬件水平也有望得到最有效的保證。

2015年以來，公司的全國擴張步伐不斷加快，形式也越發多元化。我們認為，在經過兩年來的發展，公司的異地項目擴張模式以及推進節奏已經十分成熟及從容。目前來看，除了儲備的上海、桂林、張家界以及如今落地的西安等項目外，未來也不排除繼續在北京、成都、大理等地進行旅游演藝+主題公園的持續復制擴張，未來將進一步夯實公司的旅游演藝龍頭地位。同時，此次西安項目的落地也填補了公司自身項目在西部的空白，完善了全國旅游演藝市場布局。

十三朝古都文化內涵豐富，項目所在區位優勢極為明顯，有望受益“一帶一路”國家戰略實施演進

此次公司新項目所在城市西安是享譽國內世界的歷史文化名城。一方面，西安作為千年古都、歷史文化名城和西北地區的經濟中心，旅游景區資源豐富。目前，全市共有209個景點，其中7個5A景點，25個4A景點，36個3A景點，24個2A景點。旅游業發展已經具備了一定的基礎；另一方面，西安在兩千多年的歷史中，先后有13個王朝在此定都，是中華文明重要的發祥地之一，其豐富人文歷史元素都將成為千古情項目的重要素材。

從客流情況來看，隨著近年來交通的不斷改善，西安旅游人數近幾年也保持持續穩定增長。在2013年西安游客接待人數首次突破1億人次后，過去三年繼續保持著兩位數增長，2016年共接待海內外游客1.5億人次，同比增長10.29%。龐大的旅游市場空間也為“西安千古情景區”項目提供了成功的保障。

與當地演藝項目相比，規模以及區位優勢極為明顯

目前西安市的主要演藝項目一是由陜西旅游集團公司打造的《長恨歌》，該劇斥資億元，由300名專業演員演繹，以驪山山體為背景，以華清池九龍湖做舞臺。2007年正式公演以來，已接待觀眾200萬人次。該劇為目前西安地區最負盛名的演出項目，但由于屬于室外演藝項目，對地形條件以及天氣等客觀因素要求相對較高，且地理位置也相對偏僻。

其次為西安大唐芙蓉園鳳鳴九天劇院內的《夢回大唐》，演出所在劇院建筑面積5830平方米，容納606名觀眾。與公司項目相比，劇院規模相對較小。同時，其演出主要為歌舞形式，因此在表現形式上相對較為單一。

最后為隸屬西安曲江新區管委會的西安秦腔劇院所創作的系列演出，西安秦腔劇院由易俗社、三意社、秦腔一團、五一劇團等四家久負盛名的秦腔劇團組成，目前其在西安擁有兩個劇場，其中易俗小劇場座位數236個，其中易俗大劇場占地7.5畝，座位數1200個，劇場小隊較小，且常駐演出劇目主要為小劇場模式的當地傳統秦腔演出和民樂演出。

與之相比，公司此次千古情項目所建為占地面積約為100畝，約3000至4000座的特大型劇院，規模優勢極為明顯。同時，公司演藝項目經過過年打磨，并借助與科技創新融合，在傳統演藝形式基礎上打造出更加炫麗奇特的震撼效果，因此在內容和表現形式上同樣與當地傳統劇目有所差異。

此外，公司具體選址位于西安曲江大明宮國家遺址公園西側，大明宮國家遺址公園本身就是西安市的重要旅游景點之一，作為古代大唐的國家象征，其恢弘壯麗的建筑形制享譽世界，是第一批全國重點文物保護單位，并被列入《世界遺產名錄》。并且，大明宮的地理位置也較為優越，距離機場40分鐘車程，距離西安火車站則僅10分鐘車程。“一帶一路”國家戰略不斷演進，項目有望進一步加強公司品牌影響力。

自2013年8月份國家首次提出“一帶一路”戰略后，由于“一帶一路”戰略構想順應了我國對外開放區域結構轉型的需要（由沿海到中西部）、要素流動轉型和國際產業轉移的需要（由沿海引入外資轉向向發展中國家輸出過剩產能等），與其他經濟合作國家結構轉變等的需要，因此成為了近兩年我國經濟發展過程中的重頭戲。

對于西安來說，“一帶一路”為西安發展帶來重大歷史機遇。“一帶一路”戰略構想下，西安作為陸上絲綢之路的起點，地理優勢突出（此前因地處內陸發展反而相對受限），有望成為連接現有國內相對較發達地區和一帶一路相關區域的重要樞紐，換言之，西安迎來了其發展的重大歷史機遇。同時，此前國家旅游局制定的“一路一帶”旅游規劃中，其中陜西是重點支持的區域之一。該規劃是國家“一路一帶”戰略組成部分（包括推行智慧旅游、合作塑造絲路旅游大品牌、整合資源聯動發展、加強區域旅游一體化建設等內容），將有望助力實現年旅游總消費5.5萬億目標。

從上述可以看出，旅游產業的發展在西安的“一帶一路”建設中占據著十分重要的位置，在去年底公布的《陜西絲綢之路經濟帶旅游行動綱要》中，明確將以西安為代表的陜西旅游打造成“中國絲路旅游的示范窗口，新絲綢之路國際旅游交流中心”，實現國家級旅游業改革創新先行區和絲綢之路經濟帶國際旅游示范區的創建。因此，在當下“一帶一路”國家戰略實施進程中，公司在西安這一“絲綢之路經濟帶”重要樞紐中實現項目落地，將有望進一步加強公司的品牌影響力和核心競爭力，有效擴充公司旅游演藝事業的版圖和壁壘。

異地復制擴張再下一城，未來主業持續增長具備保障，維持中長期“買入”評級

由于西安項目具體開工落地尚需時間，我們暫不考慮項目外延影響，并考慮增發攤薄影響，預計公司2017-2019年EPS至0.73/0.82/0.93元（不考慮儲備或待開業項目），對應PE27/24/22倍。綜合來看，本次西安項目的落地一方面填補了公司項目在西部地區的空白，從而進一步完善了全國演藝市場布局，同時，在當下“一帶一路”國家戰略實施進程中，項目的實施也進一步加強公司的品牌影響力。

綜合來看，此前再融資方案的落地將有效解決公司對外擴張的資金需求，推動“六個宋城”戰略的加速推進，公司未來外延擴張將繼續進入快車道。從基本面來看，公司17年主業有望恢復性增長，輕資產管理輸出有望補充接力，上海、桂林、張家界、澳洲以及西安項目等有望夯實2018年及后續成長，且未來演藝復制擴張仍值得期待。公司成長模式突出且具有一定壁壘，維持中長期“買入”評級。

 *文章來源：光仔看社服，作者：曾光鐘瀟張峻豪，原文題目：《【實時|國信社服】宋城演藝：七年期待西安項目終落地，“一帶一路”主題添新彩》