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進入九月份，新三板掛牌旅游企業陸續完成半年報披露，從新三板披露半年報的旅游企業數據來看，今年上半年新三板旅游企業的表現具有幾個顯著特征，首先，2017年上半年新三板旅游板塊營業收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現出冰火兩重天的局面。在營業總收入方面，上游企業與下游企業差距明顯，中間銜接部分企業數量缺乏明顯。在盈利能力方面，盈利梯隊分布較為均為，但缺乏高盈利企業。在成長性方面，2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實際的盈利，而在成長性方面較弱。

從行業細分角度來看：首先景區資源端，景區目的地資源型企業呈現出成長性較差，但享有優質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強，主要受限于自身體量較小和體制以及資金制約；其次旅行社渠道端，低毛利、成長性不強，但對上游產業鏈布局的優勢逐漸顯露；第三，住宿業方面：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強勢明顯。

總結來看：目的地資源型企業，雖然擁有高毛利但是其成長性方面的持續能力方面，尤其是在資金投入和運營層面，周期較長，區域性的擴張、復制的能力還需要進一步檢驗；渠道端企業在面對低毛利、成長性不強的劣勢局面下，開始觸及上游資源端或者轉型向用戶（產品）細分市場發展，全產業鏈布局趨勢明顯；但更多的需要關注目的地和客源地客源對消費的理解和需求的變化，兩者關注點的不同導致成長性差異化明顯。

此外，根據《關于做好掛牌公司、兩網公司及退市公司2017年半年度報告披露相關工作的通知》，新三板半年報披露到8月31日已截止。根據全國股轉系統最新公告〔2017〕412號，在11523家須披露2017年半年度報告的公司中11442家已完成披露工作，81家公司未能按期披露半年度報告，其中未能按期披露半年度的企業中不涉及旅游企業。

1.2017年上半年旅游板塊，營收與盈利能力呈現冰火兩重天

據執惠統計，截止2017年8月31日，新三板公布半年度報告旅游企業為163家，排除終止掛牌的11家。163家掛牌旅游企業，2017年上半年實現營業收入212.84億元，較2016年上半年營業總收入171.35億元同比增長24.21%；實現歸母凈利潤4.77億元，較2016年上半年歸母凈利潤-15.99億元同比增長129.84%。

若增加2015年數據對比，據執惠統計，在2015年新三板公布半年度旅游企業為127家。具體營收能力和盈利能力變化對比情況如下圖所示：

從總體上看，有2017年109家旅游企業歸母凈利潤為正，占掛牌新三板旅游企業的66.87%，2017年上半年新三板旅游板塊營業收入增長較前2年減緩明顯，而凈利潤增速卻大幅上升，兩者呈現出冰火兩重天的局面。

在營業總收入方面，小于5000萬的企業有94 家，占比為57.67%；超過5000萬的企業有25家，占比僅為為15.34%；超過1億元的企業共有44家，占比為26.99%。上游企業與下游企業差距明顯，中間銜接部分企業數量明顯缺乏。

其中，僅有三家營業收入超過10億元，分別是從事互聯網專車業務的神州優車（838006.OC）、文化內容產品及服務與文化科技主題公園的華強方特（834793.OC）、以及旅行社業務的南湖國旅（838920.OC），其營業收入分別為44.55億元、18.08億元、10.51億元。

在盈利能力方面，2017年上半年凈利潤為負和0-500萬的企業分別有54家和55家，占比33.13%；凈利潤大于500萬和大于1000萬的企業分分別有25家，占比同樣高達15.34%。而2016年上半年凈利潤為負的企業為63家，其余層級大致處于持平，盈利梯隊分布較為均為，但缺乏高盈利企業。

其中，僅有四家凈利潤超過5000萬元，分別是從事文化內容產品及服務與文化科技主題公園的華強方特（834793.OC）、經營中餐餐飲服務的豐收日（836673.OC）、廣州市國資委旗下的4A景區“小蠻腰”廣州塔（870972.OC）以及運營宋代文化實景主題公園的清園股份（836986.OC），其營業收入分別為3.33億元、6928.94萬元、6734.03萬元和6172.18萬元。

在成長性方面，新三板旅游板塊2017年上半年營收增長率為超過50%的共36家，占比22.09%；增長超過100%的企業數為17家，占比10.43%；2017年上半年凈利潤同比增長率為正的共102家，占比62.58%；增長超過100%的企業數為34家，占比20.86%。對比2016年上半年報46.55%的企業凈利潤同比增長率為正，增長率超過100%的企業占比16.38%，可見2017年上半年新三板旅游板塊凈利潤增長的企業占比有所上升，新三板旅游板塊整體，更注重實際的盈利，而在成長性方面較弱。

2.景區資源端：優質目的地資源帶來高毛利但成長性較弱

根據執惠統計，新三板旅游板塊景區行業有34家企業，主要涉及山水、主題公園、溫泉景區。在34家景區行業的旅游企業中，2017年上半年營收增長超過50%的企業僅有7家，占比為20.59%；而毛利率超過50%的企業有20家，有24家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板景區行業總體實現凈利潤為6.23億元，較2016年5.36億元同比增長16.24%。總體來看，景區目的地資源型企業呈現出成長性較差，但享有優質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強。 

3.旅行社渠道端：低毛利、成長性不強，但對上游產業鏈布局的優勢逐漸顯露

根據執惠統計，新三板旅游板塊旅行社行業有25家企業，主要涉及國內游、出境游、研學旅游、定制游。在25家旅行社行業的旅游企業中，2017年上半年營收增長超過50%的企業僅有6家，占比為25%；而毛利率超過50%的企業為0家，毛利率主要集中在7%-20%的企業有20家，有13家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板旅行社行業總體實現凈利潤為4385.36萬元元，較2016年415.46萬元同比增長955.54%。總體來看，旅行社渠道型企業呈現出低毛利率的同時成長性也不強。但是從部分掛牌旅行社企業來看，在產品細分方面和全產業鏈拓展方面，旅行社行業的已經出現代表型企業，比如由旅行社業務轉型做青少年研學旅游的世紀明德（833935.OC）和讀行學堂（871826.OC）以及深耕老年旅游市場的艷陽國旅（871826.OC）。

4.住宿業：高毛利但成長性較弱，特色酒店所擁有的文化強勢明顯

根據執惠統計，新三板旅游板塊住宿行業有18家企業，主要涉及連鎖酒店和中端酒店。在18家住宿行業的旅游企業中，2017年上半年營收增長超過50%的企業僅有1家，占比為5.56%；而毛利率超過50%的企業有8家，有10家實現凈利潤為正，2017年上半年新三板住宿業總體實現凈利潤為-505.50萬元，較2016年-3317.06萬元同比虧損收窄84.76%。總體來看，住宿業呈現出成長性較差，但享有優質旅游資產帶來的高毛利，盈利能力較強。 消費者對住宿消費的選擇，已經從星級時代進入到品牌和點評相結合的時代。基于新消費群體倒推的品牌定位、產品設計、經營思維等都將面臨革命性的改變。傳統酒店企業將由標準化向特色化變革，由產品層面向文化層面推進，由住宿提供者向消費者體驗場所演變，進而打造生活方式分享平臺。

5.小結

1.新三板旅游企業成長性的體現與2016年A股上市旅游企業主要靠并購來提升不同，新三板旅游企業成長性由于受到自身體量較小的限制和民營企業屬性和資金不足的制約，最終導致成長性整體并不高。截止2017年5月31日，進入和維持創新層的旅游企業僅有20家，占整個創新層的比重僅為1.05%；

2.類似景區、住宿行業，這類目的地資源端企業，雖然是高毛利但是其成長性方面的持續能力尚需進一步觀察。因為這類上游旅游資源，需要持續的資金投入和運營，而且周期較長，對資源的依賴性較強，區域性的本地和異地擴張、復制的能力還需要實際檢驗；

3.渠道端（特指旅行社渠道端）低毛利、成長性不強的劣勢開始出現“回暖”趨勢。原來似乎在盈利能力方面處于劣勢的傳統渠道端，開始觸及上游資源端或者轉型向用戶（產品）細分市場發展，導致其綜合毛利率出現大幅提升的情況，全產業鏈布局優勢開始顯現；

4.綜合來看，成長性和盈利性較集中爆發在目的地資源和產品（用戶）端。目的地資源更多的關注對目的地客源的消費理解，而渠道端更多的是關注客源地的客源需求變化，兩者關注點的不同導致成長性差異明顯。