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三湘印象中報交出一份滿意的答卷，但站在臺上“唱戲”的依然是房地產。

日前，三湘印象披露半年報，2019年上半年公司實現營業收入14.63億元，同比增長63.58%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.83億元，同比增長934.81%。看似靚眼的業績背后，房地產銷售仍是公司營業收入的主要來源。上半年三湘印象房地產銷售收入占總營收的94%！

2015年，三湘印象耗資19億收購以張藝謀、王潮歌、樊躍為核心團隊的國內實景演出項目制作企業觀印象藝術發展有限公司（簡稱“觀印象”）后，開始謀求“地產+文化”的雙向產業轉型。然而，轉型之路并不順暢，觀印象連續三年業績未達標，三湘印象因此對其進行商譽減值計提共計11.5億元，這也導致其2018年業績巨虧，成上市以來的首次年度虧損。

觀印象的品牌建立在名導演個人品牌基礎之上，名導演是觀印象的“核心資源”。三湘印象實行“雙主業”經營模式已多年，但觀印象作為其文化板塊最重要的布局，并沒有達到預期提振業績的作用，反而拖累了轉型發展。隨著張藝謀等導演的聘任協議到期，未續約對執行新的業務發展規劃或造成不確定性影響。三湘印象未來轉型之路該怎么走？

上半年凈利潤增9倍，房地產仍是主角

三湘印象主要以“文化+地產”雙主業為核心。文化板塊主要以觀印象為業務平臺，目前觀印象的演藝產品涵蓋山水實景演出和情境體驗劇兩大類型，擁有“印象”、“又見”、“最憶”、“歸來”四大演出品牌系列；房地產板塊主要以綠色建筑開發運營為發展方向，打造了”花城系列”、“海尚系列”和“印象系列”等產品體系。

7月29日，三湘印象公布2019年上半年業績報告。上半年公司實現營業收入14.63億元，同比增長63.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.83億元，同比增長934.81%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2億元，同比增長671.56%。

三湘印象2019年中報業績

雖然以“文化+地產”雙主業為核心，但三湘印象此次業績暴增的主要功臣仍是房地產。對于業績增長的原因，三湘印象表示，主要系本期部分項目交房結轉收入較上期增加所致。

2019年上半年，三湘印象實現房地產銷售收入13.79億元，占總營收的94%以上，較上年同期增長72.76%；文化演藝收入為2887.2萬元，占總營收的2%，較上年同期增長30.87%。房地產分部凈利潤3.47億元，去年同期為1944萬元；文化演藝分部凈利潤716.33萬元，去年同期為-332.85萬元，同比扭虧。

三湘印象2019年中報營收構成

縱觀近幾年三湘印象的營收構成，其一直是一家以房地產收益為主的公司。2014年，三湘印象開始業務探索和轉型，并在2015年著手布局文化產業，希望通過項目收購打造“文化＋地產”協同發展的業務格局。在文化產業項目的收購篩選中，公司將目標定為山水實景式旅游演藝的開創團隊“觀印象”。

觀印象是國內實景演出和情景體驗劇的創領者，由IDG資本聯手張藝謀、王潮歌、樊躍三位中國著名導演通過Impression Creative Inc設立的藝術發展公司。觀印象已成功打造了“最憶”、“印象”、“又見”和“歸來”四大文旅演藝高端品牌，推出了眾多系列產品。

然而，承載著三湘印象轉型期望的觀印象，除了在2015年剛好完成業績承諾外，2016年至2018年期間均未完成業績承諾。2018年，三湘印象對其進行商譽減值，金額高達11億元，這也致使三湘印象業績錄得巨虧。

2018年，三湘印象歸母凈利潤虧損4.56億元。這是其上市以來的首次年度虧損。

19億豪賭慘敗，深交所連發14問

2015年，三湘印象耗資19億收購觀印象。彼時，觀印象凈資產評估僅為9675.58萬元，而評估機構對該公司給出的評估值為16.67億元，最終，三湘印象給出了19億元的高價，該價格較凈資產的溢價率高達1863.71%。

彼時，觀印象原股東上海觀印象、Impression Creative Inc.作出業績補償承諾，承諾2015年至2018年的觀印象歸母凈利潤分別不低于1億元、1.3億元、1.6億元、1.63億元，同時對2018年末的資產減值提供補償承諾。然而，觀印象2016年、2017年，利潤實現數為1.25億元、1.32億元，完成率分別為96.42%、82.48%，而2018年凈利潤只有2761.17萬元，完成率低至16.94%，承諾期，其累計業績完成率為69.69%。

觀印象業績完成情況

連續三年業績未達標，2018年度期末的資產評估報告顯示，觀印象100%股權評估值下調至6.9億元。

受觀印象業績影響，三湘印象也產生了高額的資產減值損失。2018年，公司的商譽減值損失11.54億元，無形資產減值損失0.85億元，壞賬損失539.95萬元，資產減值損失合計高達12.44億元。

巨額資產減值也導致公司去年業績巨虧。2018年，三湘印象實現營業收入16.33億元，同比下降33.99%，歸母凈利潤虧損4.56億元，同比下滑271.85%；扣非凈利潤虧損擴大至10.35億元，同比下滑541.52%。

旅游演藝總體大環境向好，又有著名導演加持，觀印象本是一手好牌，卻淪落到估值下調、業績下滑的地步。對此，深交所發布問詢函了解情況。

5月28日，深交所向三湘印象發布問詢函，連續追問14個問題，要求三湘印象披露觀印象業績承諾未能完成、大幅資產減值等問題。

在回復函中，三湘印象解釋稱，因國家加強了地方政府性債務的相關管理政策，在2018年以后，政府投資意愿降低，由于觀印象主營的文旅項目的投資主體大多為地方政府背景的投資平臺，宏觀環境變化對觀印象業務發展的影響較大，導致觀印象2018年簽約數量和在洽項目數量下降。宏觀政策調整的影響缺乏預見性，使得在演藝項目的業務承接、發展模式等方面的管理及調整不及時，造成業績下滑。此外，還有部分處于創作期的項目因選址未確定、場地建設周期延長等原因導致觀印象未能按原計劃完成創作并確認收入。

同樣受宏觀環境影響，觀印象業務拓展也低于預期，2018年年初《騰沖火山》項目之后未能簽約新項目，僅在執行項目《歸來三峽》實現制作收入2562.96萬元，導致制作收入較前期大幅下降90%以上，這是觀印象2018年實現業績顯著低于承諾業績的最主要原因。

在三湘印象看來，觀印象業績大幅下滑的因素存在較強的偶發性，這在重組時難以預計且事后難以控制。比如，因籌辦杭州G20峰會的演出導致《印象西湖》2016年度全年停演，造成當年未取得觀印象門票分成和維護費，導致當期業績略低于承諾業績。

張藝謀服務期屆滿，三湘印象何去何從？

觀印象的品牌是建立在名導演個人品牌基礎上的，名導演是觀印象的“核心資源”，他們的去留某一方面也直接影響著觀印象以及三湘印象未來業績的走向。在此次問詢函中，深交所表示，張藝謀、王潮歌、樊躍三位核心導演承諾自相關承諾函簽署日起在觀印象繼續服務期限為3年，要求三湘印象詳細說明相關導演的服務期限是否已到期，是否續簽服務協議等問題。

在回復函中，三湘印象披露，張藝謀的聘任協議于2019年5月到期，“因張導將承擔多項國家級活動的創作任務，暫時未與公司簽訂服務協議”；王潮歌和樊躍《關于服務期限等事項的承諾函》已于2018年7月到期，到期后王潮歌導演和樊躍導演都未與觀印象簽訂服務協議；2019年4月，樊躍導演與觀印象續簽了《武漢“知音號”演出項目維護委托協議》。

三湘印象表示，公司將在未來的業務發展中，繼續努力尋求與三位導演的合作。目前，由張藝謀、王潮歌、樊躍三位導演創作完成的現有演出項目均在正常公演中，不會因導演未與觀印象簽訂服務協議而對現有項目產生影響。

不過，三湘印象也并未否認，核心導演未續約對公司執行新的業務發展規劃造成的不確定性影響，且表示不排除短期內對觀印象旅游文化演藝項目的拓展產生一定影響，進而影響上市公司的持續盈利能力。

三湘印象在半年報中表示，公司將繼續以“自主編創制作+項目合作”為基礎，一方面，加大內部人才培養力度，引進業內優秀藝術人才加入觀印象公司；另一方面，繼續邀請包括張藝謀導演在內的業內知名導演參與項目創作，為公司文化板塊業務保持健康、穩定增長提供堅實保障。

不過，要實現“地產+文化”雙主業有效聯動并未易事。“地產+文化”的產業轉型，是希望憑借旅游演藝積累人氣與資源，挖掘完善配套的地產業務機會，而房地產可以為文旅提供各種營運發展空間，兩者能夠形成配套組合和互補，實現雙輪驅動。

三湘印象財報顯示，其地產項目主要位于上海，文化演藝項目則遍布在云南、浙江、甘肅、重慶等地，兩大業務之間并未形成有效聯動和互補。雖然實行“雙主業”經營模式已多年，但從收入規模和業績拉動情況來看，房地產銷售仍是其最核心的業務，觀印象作為其文化板塊最重要的布局，并沒有達到預期提振業績的作用，反而拖累了轉型發展。

未來，三湘印象該如何布局以平衡兩大業務板塊，仍是不小的挑戰。