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營收增長近三成，金融業務提升整體盈利能力

2014財年公司營業收入4.64億元，比上年同期增長29.90%；機票代售業務收入3.60億元，增長7.3%，金融板塊業務收入1.04億元，同比增長382.42；整體毛利率約65.5%，同比提升1.8pp；主要受高毛利率的金融辦款業務帶動。費用率與去年基本持平。最終凈利潤1.30億元，比上年同期增長42.72%；凈利率28.85%，同比提升3.3pp。基本EPS為0.53元。

收入結構和利潤結構發生標志性變化

收入結構上，2014年機票銷售占比77.7%，金融板塊業務占比22.3%。機票銷售業務收入貢獻比率較2013年下降16.3pp。金融板塊業務表現出的爆發式增長使公司收入結構發生明顯變化，隨著管理層對“旅游互聯網金融”生態圈構建的推動，預計未來該變化趨勢將得到延續。

毛利潤結構上，機票代售業務占比71.2%，較去年同期下降20.9pp；金融板塊業務占比28.8%。資金運營、騰付通、P2P等業務的高毛利率，加速了公司利潤結構重心向金融業務板塊的傾斜。

向內挖掘存量資源，向外拓展業務領域

在傳統票代市場競爭加劇的市場環境下，公司一方面通過產業金融鏈條，放大存量資源價值；另一方面通過收購“重慶新干線”、“八千翼”、“欣欣旅游”等公司，推進跨界經營，分別在線下服務網絡、B2B航旅在線服務平臺、B2B2C旅游供應鏈等領域實現戰略性布局，這些拓展為公司帶來更強的研發能力及渠道能力，注入活躍的互聯網基因。

投資建議

我們預測公司15/16/17年基本EPS為0.62/0.86/1.17元，CAGR為38%。我們認為公司通過金融業務挖掘存量資源在實現行業競爭風險對沖的同時，將逐漸成為公司的主要成長動力來源之一。外延式的并購擴張為公司在產業鏈布局和借力新一輪互聯網浪潮等方面奠定基礎。建議投資者積極關注，給予增持評級。

風險提示

票代市場競爭加劇；金融業務板塊競爭風險；其他不可控風險因素。