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1月2日，據彭博社報道，香港交易所正在與攜程討論在香港二次上市。知情人士稱，交易所相關負責人已經和這家在美股上市的公司進行了有關在港二次上市的談判，但這些討論處于初步狀態，隨時有可能變化。

1月3日，新浪財經報道，攜程計劃回港二次上市，并于最近陸續接觸了多家中資及外資投行。但是截至發稿，攜程暫未正式挑選投行。

受此消息影響，最新交易日，攜程大漲10.23%，收于36.97美元。對此，攜程方面對投中網表示“不予置評”，港交所方面稱“我們不評論”。

雙方均不予置評，讓上述報道多了幾分可信度。但從股價來看，攜程自2017年7月走出60.65美元的新高以來，股價一直處于緩慢下跌中，并不符合其身上的互聯網屬性。

具體來看，作為國內在線旅游的龍頭企業，攜程近年來的業績逐步放緩，且呈現營收、利潤的明顯波動。

2019年前三季度，攜程實現營收273.3億元，同比增長16.8%；Non-GAAP經營利潤和 Non-GAAP凈利潤分別為57.3億元和53.4億，同比分別增長41.5%和7.5%。其中第三季度實現營收105億元，同比增長12%，在宏觀經濟壓力和部分出境游目的地游客人數下降沖擊下，增速較前兩個季度有所放緩；Non-GAAP 凈利潤為 22.6 億 元，同比增長 30.6%。

攜程三季度歸屬于母公司股東凈利潤實現7.93億元盈利，相比去年同期11億元的虧損，大幅好轉。盈利好轉主要受到公司持有的債券等金融資產波動的影響。據財報，攜程三季度因金融資產公允價值波動確認的損失為13.49億元，相比去年同期的26.25億元損失，少了12.76億元（未考慮稅收因素）。如果將該項目加回，攜程第三季度歸屬母公司凈利潤仍然虧損，不過有所收窄。

分業務來看，19年三季度酒店業務貢獻營收41億元，同比增長14%，較一、二 季度有所放緩。主要是受到行業整體景氣下行以及香港酒店預訂量價下滑影響；交通票務預訂實現營收37億元，同比增長3%，受到國際機票降價及出境游需求影響，增速較前兩個季度的16.1%和12.7%明顯放緩；自由行實現營收16億元，同比增長19%，主要得益于線下門店和低線級城市滲透率的提升；商旅業務實現營收3.4億元，同比增長26%，主要系商旅用戶的增長和高變現率的酒店等產品占比提升帶來的結構性改善。

一方面，攜程面對著由于宏觀經濟和地緣政治因素帶來的行業景氣度下行。數據顯示，從2017年以來，國內旅游收入增速呈下滑趨勢，國際旅游收入增速也陷入停滯。

除了與香港市場有關的負面因素外，市場一直擔心國內市場競爭加劇。例如，美團點評 （3690.HK，未評級）在低線城市的低星級酒店提供更多折扣。

數據顯示，2019年第三季度，美團點評的到店、酒旅及旅游實現收入62億元人民幣，同比增長62%。美團持續在三四線城市布局，憑借領先優勢擴大規模，并在高端酒店板塊所有突破。2019年第三季度，美團點評的酒店間夜量達到1.09億，同比增長44.4%，這也是公司季度酒店間夜量首次突破1億。

美團管理層在業績電話會中提到，低線城市酒店的線上滲透率只有20%左右，還有很大的潛力。另外，美團點評還在努力開拓高端酒店領域，通過“酒店+X”活動促進高端酒店預定業務的增長，并幫助高端酒店推廣非住宿服務。

日前，數據分析機構Analysys易觀發布《中國在線旅游預訂市場發展圖鑒2019》顯示，攜程雖依然占據龍頭地位，但美團的流量已經在短時間內達到攜程的將近一半。

面對上述競爭，攜程將繼續保持進取的定價模式。在第三季度，低星級酒店間夜量增長，攜程針對低線城市用戶群體的定價策略初見成效。

中國銀河國際證券預計，公司將通過專注高端市場來應對挑戰（高端市場的價格敏感度較低）。在這策略中，專注于國際業務將是策略的一部分。預計在未來 2-3 年內，來自海外和國際業務的收入占比將從目前的 35％升至 40-50％。

招商證券認為，攜程的競爭優勢集中體現為規模 效應、供應鏈、移動化、平臺化四個方面。劣勢表現為低線市場覆蓋存在不 足；低頻 OTA 消費容易被高頻業務平臺沖擊，難以形成壟斷；地推團隊與美團等競爭對手存在差距。

2019年上半年，OTA 行業三線及以下城市月活用戶數達67 萬人，同比增長77%，明顯快于一二線城市，已成為新的增量市場。

招商證券表示，美團通過整合外賣、餐飲、團購、共 享單車等本地生活服務，獲取高粘性用戶，為酒店住宿和在線旅業務行進行導流。飛豬背靠阿里強大的生態布局，依靠淘寶、支付寶龐大的流量基礎和在低線市場的滲透為 OTA 業務引流，以高頻帶動低頻。同程藝龍借助微信的高滲透率，以低成本快速獲取流量。

相比上述幾家，攜程單一的低頻次旅游業務缺乏與高頻次業務的交叉互動，容易 被高頻介入，同時因屬于百度系，缺乏騰訊阿里的支持，流量與技術基礎上并不占優。

招商證券認為，攜程的地推團隊與美團存在差距，難以形成規模效應。美團具有強大的地推團隊，人員數高達 2 萬多人，覆蓋全國 2700 多個縣級及以上城市。通過主動走出去拜訪商家，整合外賣、 團購、餐飲、酒店、景區門票等用戶所需要的團購資源。面對面的推廣更為直接有效， 增強了商家對平臺的粘性，并在多種業務的推廣中形成規模效應。相比之下，攜程以線 下門店的方式進行推廣則相對缺乏靈活性和針對性，且受限于門店的高成本，在低線城 市全面鋪開較為困難，難以形成規模效應。

近年來，攜程加快全球化步伐拓展國際增量市場。目前，攜程集團收入的 35％以上來自國際業務。公司的目標是在未來五年內提高到 60％。由于海外業務的利潤率較高，將推動營業利潤率上升。

2019年11月，公司宣布與TripAdvisor達成戰略合作協議。雙方成立合資公司 TripAdvisor China，攜程和TripAdvisor新加坡分公司分別持股60%和40%。同時， 攜程、去哪兒、天巡和Trip.com將獲得TripAdvisor上的全球旅游內容資源。此外，攜程將花3.2億美元收購695萬股TripAdvisor股 份以換取后者一個董事會席位，獲得投票權。

*本文來源：投中網，作者：費雪，原標題：《攜程在港二次上市，“賣”點在哪里？》。