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4月6日晚間，攜程在香港聯合交易所網站提交了初步招股文件(聆訊后資料集)。在招股文件中，攜程的成功基因得到了一次全面的解剖，未來的業績增長點也得到詳細披露。攜程在過去10年中，交易額連續保持全國在線旅游行業第一，并連續3年領跑全球在線旅游行業。隨著赴港二次上市的持續推進，全球首家同時在美國和香港同時上市的在線旅游企業即將誕生，攜程也將迎來新一輪價值重估。

22年積淀筑就強大壁壘 GMV連續3年領跑全球

22年的行業積淀，攜程打造了幾乎覆蓋旅游全場景、交易規模全球領先的“一站式”旅行平臺。根據易觀報告，以商品交易總額口徑統計，攜程已連續10年穩居中國最大的在線旅行平臺，并且連續3年問鼎全球在線旅游行業第一。

攜程“一站式”旅行平臺框架圖

攜程的一站式平臺的優勢還體現在服務的廣度、深度上。在服務廣度上，攜程以用戶為中心，構建了覆蓋旅游全場景、全鏈路的交易閉環。截至2020年12月31日，攜程與全球120萬個住宿合作伙伴，提供涵蓋酒店、度假村、住宅、公寓、民宿、招待所等全品類住宿產品；與480余家航空公司合作，為用戶提供覆蓋200多個國家及地區的超過2600個機場的機票產品。與此同時，攜程在全球范圍內提供超過31萬種目的地當地玩樂產品，其他生態系統的合作伙伴超過3萬個。

在服務的深度上，攜程提供的多元化產品能夠最大程度的觸及不同年齡階段，不同消費能力的用戶。既涵蓋經濟及高端產品，又能滿足用戶對大眾化服務和定制化、個性化服務的需求。

從攜程的收入構成來看，住宿預訂、交通票務作為拉動攜程營收的“兩架馬車”，由此延伸的高星酒店和機票預訂已成為攜程的核心競爭壁壘。根據易觀報告，截至2019年12月31日，攜程在中國境內提供了數量最多的機票及酒店住宿產品，產品和供應鏈的規模化效應也為攜程創造了極具市場競爭力的價格優勢。

從國內乃至全球旅行平臺的市占率表現來看，也進一步驗證了攜程“交通引流，住宿變現”這一業務模式的成功。根據易觀報告，按商品交易總額統計，2019年全球前5大旅行平臺在總市場份額的占比為7.0%，其中，攜程集團占比為2.3%，較第二名高出0.4個百分點；同口徑下，2019年，中國前5大旅行平臺在總市場份額的占比為21.5%，其中，攜程集團占比為13.7%，較排名后四位的旅行平臺市場份額占比總和高出5.8個百分點。

攜程的“護城河”不僅有高星酒店、機票預訂等核心業務支撐，同時還離不開長期以來對技術的投入。招股文件顯示，2018年至2020年，攜程在產品研發費用上的總支出三年累計高達280億元。攜程的自研技術在為整體運營提供了強有力支撐，包括人工智能、大數據分析、虛擬現實等技術長期為供需兩端提供技術賦能。招股文件顯示，截至2020年12月31 日，攜程的移動應用程序已經實現近75%的自動化支持。

千億攜程展現極強韌性 化危為機拓寬利潤空間

疫情之下，攜程的業績保持極高的韌性。招股文件顯示，2020年，攜程集團的毛利率仍保持在78%的高位，過去3年中的波動僅為±2%。值得注意的是，2020年，攜程集團的凈資產仍保持在千億規模，達到1015.67億元，甚至比2018年高出128.34億元。在“深耕國內，心懷全球”的戰略驅動下，攜程的業績仍有較大的增長空間。

從宏觀市場來看，根據易觀報告，2025年，國內旅游市場規模預計達到10.1萬億（1.6萬億美元）。全球旅游市場規模預計將于今年恢復增長，并將在2025年達到7.1萬億美元的規模。人均旅游消費方面同樣潛力巨大。2019年國內人均旅游消費為158美元/次，遠低于美國游客的873美元。

全球旅游市場恢復趨勢圖

從細分產業來看，疫情將對國內旅游市場結構產生深刻影響。如果將國內旅游市場分成商旅、大眾休閑游及品質休閑游三大板塊。根據易觀預測，以高星酒店、精品私家團為代表的品質休閑游將于2024年超過大眾休閑游板塊，其市場規模將于2025年達到3.8萬億元（0.6萬億美元）。值得注意的是，品質休閑游市場的高準入門檻所形成的天然競爭壁壘，也將成為攜程新的業績增長點。

攜程在品質休閑游領域的優勢，具體來看主要體現在國內高星酒店的高市占率、精品私家團的供應鏈能力，以及高品質的服務和高凈值的用戶等方面。根據攜程此前披露的信息顯示，2020年7-12月，攜程私家團供應商數量增加 50%，超過2000家供應商通過攜程為用戶提供約6萬條私家團產品，覆蓋國內200多個旅游目的地。私家團產品數量增漲400%以上。

此外，7x24小時的全天候人工客服在內的高質量服務，也讓攜程積累了大批高粘性、旅游屬性強的用戶。招股文件顯示，2020年，攜程平臺上超過40%的新交易用戶來自三線及以下城市。2014年至2019年，年度支出超5000元人民幣的消費用戶年復合增長高達29%。 

數據來源：易觀千帆

此外，據易觀千帆數據顯示，攜程平臺中等及以上消費水平人群占比為82.2%，95后-80后人群占比為77.7%，其年輕且高凈值的特征明顯。根據易觀的調研，2020年4-8月，攜程APP在活躍人數、啟動次數、使用時長上均保持行業領先水平。

除高品質休閑游外，攜程也在招股文件中明確將高頻次的短途周邊游，作為集團下一階段在產品上發力的重點。2020年第三季度以來，國內短途游和本地游成為攜程業績復蘇的關鍵動力。招股文件顯示，2020年第四季度，攜程省內酒店GMV同比增長達20%以上，景點門票預訂量較2019年同期增加超過100%。此外，截至2020年年底，當地玩樂的供應商數量同比增長了25%以上。

值得注意的是，隨著國內業務加速回暖以及全球疫苗接種和“疫苗護照”有序推進，攜程的股價也在波動中持續走高。隨著赴港二次上市的持續推進，攜程的股價有望迎來重估。

構建旅游營銷樞紐賦能供需兩端 掘金千億旅游廣告市場

作為攜程“深耕國內，心懷全球”戰略的重要支點，以直播、社區、星球號為代表的攜程內容營銷生態將為供需兩端提供雙向賦能。在激活用戶旅行靈感的同時，也將打破流量增長瓶頸，為交易轉化、供應鏈賦能等提供新的價值驅動。

招股文件顯示，2020年全年，攜程通過在線直播平臺推出超過60000種產品，攜程直播+特賣頻道實現商品交易總額超過50億元人民幣。超過40%的用戶在攜程直播平臺上至少進行過兩次交易。

在招股文件發布前夕，攜程集團董事局主席發布了“旅游營銷樞紐”戰略的全新戰略。梁建章介紹，“旅游營銷樞紐”將覆蓋全域旅游場景，可實現用戶端與商戶端需求的一站式連通。其中，星球號在樞紐的運轉中發揮巨大作用。不論是目的地、酒店，還是玩樂達人、旅行愛好者、各個平臺的內容創作者，都可以入駐星球號，在這里發掘旅行營銷新樂趣，實現內容到交易的價值轉化。

根據易觀報告，旅游廣告市場規模預計從2019年的946億元（146億美元）增長到2025年的1393億元（215億美元）。由此可見，營銷體系的革新不僅將為攜程帶來新的業績增長點，也將為攜程在二次上市后創造新的估值空間。