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早日IPO是好是壞?硅谷初創公司現在都不急于上市

產業投資 本文作者:熠輝 2015-07-03
近年,硅谷初創公司都不急于上市,IPO已不是其最大商業目標,這種推遲上市甚至不愿上市的做法,將促進獨角獸公司的發展,更改變了一些風投公司的經營方式。

幾年前,如果你是一位年輕、傲慢的科技人士,而且擁有征服世界的創業主意,你很可能為一個商業目標耗費大部分精力:讓公司上市。

盡管科技精英懷疑甚至敵視金融行業,但科技行業有一個不可告人秘密,那就是他們希望獲得華爾街的肯定,用上市儀式為自己正名,而上市所帶來的財富更不在話下。

推遲上市

最近幾年,硅谷卻發生了一些奇怪的變化。對于硅谷的創業者和初創公司員工,上市已不再是首要目標。相反,很多創始人認為,上市弊大于利,為了避免這場災難,初創應該盡可能推遲上市。

“如果你可以從私人資本手中募集2億美元資金,那么好了,我才不想讓自己的公司被不了解業務的無知公眾監管。事實上,對于我而言這么做非常有利。”Mattermark首席執行官丹尼爾·莫莉(Danielle Morrill)說道。Mattermark是一家組織和銷售初創市場信息的公司。

目前,科技行業呈現一派繁榮景象,但硅谷突然懷疑上市——部分緣于華爾街懷疑新的科技股——可能是最重要的心理轉變。如果不上市,初創公司的高管就無需擔心局外人的看法,更無需每季度都公布財報。

這也表明華爾街正用傳統的標準來評估公司,例如增長、盈利能力等。舉例而言,由于用戶量增長放緩,投資者一直批評Twitter。云存儲公司Box于去年上市,由于依然無法盈利,投資者一直對Box措辭嚴厲。由于下調銷售額預期,去年上市的電商公司Zulily同樣受到批評。

風投公司Andreessen Horowitz管理合伙人斯科特·庫柏(Scott Kupor)在一份報告中指出,近年來初創公司備受關注,但科技股沒有出現不尋常的高估值。實際上,14年來它們在整個市場的份額一直保持穩定,遠低于1990年代末期的峰值。

私募IPO

華爾街不愿太過放任年輕科技公司,這種態度降低了普通投資者的風險。如果科技泡沫出現,無知的大眾可能血本無歸。

另一方面,私人投資者大幅押注所謂的“獨角獸”——估值超過10億美元的初創。如果很多獨角獸失敗,多數美國人會安然無恙,因為損失局限于投資科技初創的風險資本家和對沖基金,以及初創創始人和員工。

這種不愿上市的態度將促進獨角獸公司的發展。依賴著眼長遠的私人投資者,初創可以通過更多的途徑尋找可持續商業模式。為了推遲上市,Airbnb、Dropbox、Palantir、Pinterest、Uber等知名初創將融資數億乃至數十億美元。否則,它們必須通過上市才能募集到這些資金。

風投公司Maveron管理合伙人丹·列維坦(Dan Levitan)表示:“這些公司將上市,但僅限于私募市場。”對沖基金和其他投資者本可以在初創上市后購買股票,在很多情況下,這些投資機構卻參與后續私人股權融資。對于這種用私募資金替代公開募股的方法,我們可以用一個矛盾的詞匯來描述:“private I.P.O.”(私募IPO)。

最大贏家

推遲上市的做法已經改變了一些風投公司的經營方式。例如,Maveron表示,Maveron已經不再等待初創上市,一旦Maveron的回報約為最初投資的100倍,Maveron就把初創的股份賣給更大的私人投資者。曾幾何時,只有在初創上市之后,投資方才能獲得如此高的回報率。

但是,推遲上市也存在不利因素。當獨角獸公司最終上市,而且股價一路攀升,最大的贏家將是承擔多數風險的私人投資者。

過去,及早買進上市公司股票的公眾投資者受益頗豐。1997年,如果你在亞馬遜上市時買進1,000美元亞馬遜股票,現在這些股票價值接近250,000美元。

1986年,如果你在微軟上市時買進1,000美元微軟股票,現在這些股票價值接近50萬美元。如今,科技IPO已不大可能為公眾投資者帶來如此高的回報。科技公司上市之時,最大一杯羹早已被私人投資者瓜分。

投資趨勢

美國佛羅里達大學金融學教授杰·瑞特(Jay Ritter)統計顯示,2014年僅有53家科技公司上市,這個數字遠低于1990年代末和2000年。如今,公司等待上市的時間也更長。2014年,上市的科技公司一般為11歲,而自1980年代以來上市科技公司平均年齡約為7歲。

初創員工和創始人持有大量股份,上市之后,他們可以出售股份。但一些觀察者警告稱,初創員工無法全面掌握公司的業績信息,新趨勢可能損害他們的利益。

Mattermark的莫莉表示:“有些公司會告訴員工,‘我們要進行私募IPO’,這種說法可能讓員工感到困惑,員工因此也感覺不到真正的風險。”

但莫莉認為,如果員工知道賬面收益可能永遠無法兌現,初創就很難說服員工。“這種迷魂湯的藥性確實很強。”她打比方說。

一些觀察者認為,如果推遲上市在硅谷成為一種常態,科技公司可能需要考慮一種新型的員工補償措施。Andreessen Horowitz的庫柏表示:“這會成為一個問題,我們可能需要重新構思員工補償措施。”

最近,Andreessen Horowitz創始人馬克·安德森表示,投資者對上市公司高管和私營公司高管的要求完全不同。“他們會要求上市公司CEO,‘本季度讓我們回本’;至于私營公司CEO,他們則要求‘沒問題,10年后再說’。”他說道。

Maveron的列維坦認為,究竟是私募市場壓倒公開市場,還是公開市場壓倒私募市場,未來肯定會見分曉。

如果私人投資者是錯誤的,員工、創始人和很多對沖基金會遭清算。如果他們是正確的,那么公眾投資者將錯過下一大投資趨勢。


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