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出境游旅行社龍頭：海航背景、地接出身、民企機制、零售為主

凱撒系國內出境游旅行社龍頭（歐洲線為主），并以出境游零售業務為主（2014年零售占比達67%，主要集中在北京區域）。公司三大核心看點包括：1、歐洲地接社出身（1993年創始于德國漢堡），目的地資源優勢明顯，“地接-批發-零售”全產業鏈覆蓋；2、海航系背景，與海航在航線開發培育及拓展市場中緊密合作；3、民企機制靈活進取。今年4月凱撒宣布通過借殼易食股份擬登陸A股市場，從交易前后股東背景以及海航同盛此前的股東背景來看，本次交易是海航系上市公司資源整合的重要一步。

PK眾信，各有千秋，凱撒收入規模仍有差距但盈利更強

凱撒與眾信同為以北京為主要市場的出境游龍頭企業。其發展模式各有千秋：1、凱撒側重零售，且在歐線主要以地接-批發-零售全產業鏈模式為主；2、凱撒14年收入規模僅“眾信+竹園”一半；3、盈利能力強勁，凱撒14年毛利率近14%，凈利率約4%，遠超同業(眾信14年毛利率9%，凈利率2.6%)，主要得益于其地接和與海航合作后的資源優勢（地接和機票合計約占總成本的80%）和產品定位相對偏中高端。

與海航共贏，資本支持，公司全產業鏈&跨區域擴張值得期待

公司大股東海航旅游旗下擁有航空，國內外酒店（歐洲第三大酒店集團NH），O2O旅游預訂平臺：新華旅行網、旅游金融（貨幣匯兌、預付卡、第三方支付、小貸）等豐富的旅游資源，有望與公司業務產生較強的協同效應。憑借與海航的合作共贏、依托資本平臺和既有地接優勢，公司出境游全產業鏈布局有望快速推進，后續資本運作值得期待（海航系深諳資本運作，且對標公司眾信旅游上市1年多已2次融資）；而在資本支持下，公司有望實現客源地的全國擴張（向二三線城市下沉），同時加強線上線下一體化（目前線上率僅15%），通過不斷完善渠道以搶占市場份額。

風險提示：

韓國MERS疫情的擴大或自然災害等重大突發事件；旅行社行業過度競爭以及OTA價格戰的沖擊；并購擴張和收購后的整合可能低于預期。

靜待重組過會，看好后市爆發力，給予“買入”評級

預計公司2015-2017年按重組后最新股本全面攤薄后的EPS0.17/0.32/0.40元（假定凱撒下半年并表）。公司具有民企體制、純正出境游題材、全產業鏈模式以及海航系雄厚資源優勢，我們認為公司未來具有良好的發展基礎和強烈的行業/集團資源整合預期，前期股價回調帶來絕佳的配置時機，給予“買入”評級。

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