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作為潛力股發布的系列投資退出研究文章之一，本文要談一談中國在線旅游行業的投資退出情況。在本篇之前，潛力股曾對國內的社交網絡和團購行業的投資退出情況做過相應的分析與研究，并發布過相關文章。

潛力股所整理的數據顯示，從2009年至2016年6月，國內在線旅游行業的投資案例有493起，總投資額接近260億元人民幣。其中，天使輪融資案例255起，A輪167起。但通過IPO退出的項目只有3家。盡管未來隨著在線旅游行業的快速發展，會有更多企業成長起來，但這些企業未必會獨立IPO，更有可能被像攜程、阿里巴巴這樣的產業投資者所并購，投資者退出的途徑越來越窄。

隨著消費升級的熱潮，國內旅游行業也迎來了快速的發展

近些年，隨著收入的不斷提高，國內消費者在旅游上的消費也逐年增加。根據2015年國民經濟和社會發展統計公報中的數據，2015年全年，國內游客40億人次，比上年增長10.5%，國內旅游收入34195億元，增長13.1%。

在線旅游約占整個中國旅游行業的12.5%。2015年，中國在線旅游市場交易規模預計超過4300億元，預計未來5年，其交易規模還將保持2位數的增長。

資本大量涌入，2015年達到頂峰

根據潛力股的統計，2009-2016年共計發生融資事件493起，其中2015年國內在線旅游的投資案例為188起，創造了紀錄。比2014年所創造的122起紀錄，增加了54%。但進入2016年，投資事件急劇下滑，2016年上半年投資事件僅為57起。

旅游行業共計融資260億元，IPO僅3家

根據潛力股的統計整理，從2009到2016年的6月份，總共在在線旅游行業的投資案例為493起。投資總額為259.92億元人民幣。要高于社交網絡的40億美元融資額，遠低于國內團購行業的69億美元投資額度。

從投資階段上來看，在線旅游行業和社交網絡、團購行業類似。早期的投資項目很多，但到了中后期，能夠存下來的項目就寥寥無幾了。

從下面的圖表可以看出，天使輪和A輪的項目總共有422例，占總投資案例的85%。進入D輪和E輪的項目才只有11個，IPO的項目只有3個。在新三板掛牌的7家企業中，只有1家進入了創新層，5家還是協議交易，流動性不足。

數據來源：IT桔子 潛力股整理

數據來源：全國股轉系統公司，潛力股整理

產業投資成為在線旅游資金的重要來源，被投企業不一定會單獨IPO

不論從行業交易規模的發展增速，還是從投資案例的增速來看，今后幾年仍是在線旅游行業投資高速增長的時間。但，通過IPO退出的項目卻不一定會增加。潛力股從投資在線旅游行業的機構這個角度給大家分析出原因。

從圖表中可以，與其它行業不同，投資在線旅游行業的機構，除了常規的投資機構之外，還有很多產業投資機構。如，攜程、眾信旅游、騰訊、阿里巴巴。單純從投資案例的數量上來看，這些產業投資者已經占據主導的位置。

他們投資的目的并不是財務回報，而是協同他們的主業，產生協同效應。如果是這樣的話，所投企業發展到一定程度，不一定會單獨IPO，很有可能通過股票換股權，實現公司變相上市。

阿里巴巴所投資的項目還包括湖畔山南資本所投資的項目，因為湖畔山南資本的合伙人本身也是阿里巴巴的合伙人。

除此之外，已經IPO的4家在線旅游公司，攜程、藝龍、去哪兒、途牛、眾信也進行著以攜程為主導的行業整合。可以相信，除非在某個垂直領域，否則不太會有OTA類的在線旅游公司獨立IPO。

創業公司或迎來倒閉潮

2015年以來，隨著競爭加劇，資本趨冷，越來越多公司因為行業毛利低、資金消耗快、持續融資能力差而不得不宣布倒閉。有業內人士指出，2016年開始，在線旅游行業將可能迎來創業公司倒閉潮，投資者進入該行業需更為謹慎。

總結：

1. 在線旅游投資在2015年已經進入頂峰期，后續融資狀況將更為嚴峻。

2. 財務投資者在該行業的投入會越來越謹慎，產業投資者或將成為該行業的重要整合者， 這些投資將不僅僅發生在一級市場，還會更多的發生在二級市場。如攜程對藝龍、去哪兒、眾信的投資。

3. 從退出角度來看，過去旅游行業給投資人帶來的回報并不樂觀；現階段早期投資的風險在加大，綜合性的旅游服務平臺可能很難再有投資機會，在十分垂直細分的領域可能存在少量機會，但難以獨自長大成為潛在上市公司。

投資途牛，戈壁創投通過股權轉讓提前鎖定收益

目前最近的一次在線旅游行業項目IPO退出還是2014年5月份的途牛在NASDAQ上市。潛力股把途牛IPO退出的情況整理一下。這個案例再次驗證了，潛力股所提倡的觀點，適時退出，鎖定收益，可大大提高IRR，降低風險。

途牛網A-D輪的投資情況：

（1）按照招股說明書B輪融資的總額及每股價格計算，與招股說明書中B輪優先股總數有出入。這里采用總價、單價計算值所得。

（2）招股說明書披露C輪有4家機構投資者進入，同時，在招股說明書中，只能確認3家。高原資本是通過新聞稿得知的，還要確認。

2014年5月9日，途牛在NASDAQ上市，發行價為$9/1 ADS，1 ADS = 3股普通股。IPO之前所有股東所持有的普通股和優先股均按1：1轉換為Class B普通股。

（1）這里采用招股說明書中，所標明的DCM所持有的股份數，而非其通過投資總額、單價計算得到的。

戈壁創投在A輪和B輪共投資350萬美元，在IPO之前通過股權轉讓收回現金1500萬美元，還剩接近1800萬股股票。通過股權轉讓，戈壁創投提前收回了成本，鎖定了收益，并且有富余資金投資到其它項目中。

由此可以看出，提前賣掉部分股份，對于知名項目，知名機構來說也是十分正常的事情。