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招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，中國和“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟體相比，人口年齡適中，勞動力人口占比高，儲蓄率高但同時杠桿率處于高位，需要去杠桿或穩(wěn)杠桿；“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟體人口結(jié)構(gòu)“年輕”，儲蓄率低，經(jīng)濟增速低，杠桿率也低，需要加杠桿。

他說，杠桿率高了不好，壓制經(jīng)濟增速的同時顯著提高經(jīng)濟和金融體系的脆弱性；但杠桿率低了也不好，金融抑制可能與經(jīng)濟發(fā)展滯后形成負反饋。

高杠桿已經(jīng)成為制約中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵問題之一，包括國際貨幣基金組織（IMF）在內(nèi)的多家國際機構(gòu)也多次就高杠桿帶來的風險警示中國。2015年底，中國政府提出以“三去一降一補”為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其中著重強調(diào)去杠桿。

不過，謝亞軒指出，杠桿率并不是越低越好。金融發(fā)展理論認為，以債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比、股市交易量與GDP之比來衡量，在一定范圍內(nèi)，金融密集度的上升與經(jīng)濟增長之間正相關(guān)。有觀點認為，英國之所以能夠在工業(yè)革命的初期逐步確立領(lǐng)導(dǎo)地位，與其金融體系相對發(fā)達密不可分。

他說，從人口結(jié)構(gòu)的角度來分析，人口平均年齡低，杠桿率低的經(jīng)濟體可以考慮適度加杠桿；人口年齡比較適中的經(jīng)濟體，應(yīng)穩(wěn)杠桿，同時因儲蓄率高可以有更多的經(jīng)常項目順差和更多國際資本輸出；人口平均年齡高，儲蓄率下降，杠桿率高的經(jīng)濟體應(yīng)考慮去杠桿。

謝亞軒進一步指出，“一帶一路”國家較之中國來說，更加“年輕”。“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟體（不包括中國）低齡人口（0-14歲）的比重為27%，比中國的17.2%高10個百分點；其老齡人口（65歲以上）的比重為7.6%，比中國的8.3%低0.7個百分點；其勞動人口（15-64歲）的比重為65.5%，較中國的74.5%低10個百分點。

由于中國的勞動人口占比高，有穩(wěn)定的收入，因此中國的儲蓄率為48.9%，比“一帶一路”國家的21.2%高27.7個百分點。中國的杠桿率，即廣義貨幣（M2）與GDP之比為203%，“一帶一路”國家僅為72.9%。

謝亞軒說，中國需要穩(wěn)杠桿，從分子看，應(yīng)控制M2的增長速度，特別是由于國內(nèi)負債推高的M2增速；從分母看，應(yīng)避免GDP過快回落，減少GDP對于投資的依賴度，提升消費特別是進出口對于GDP的貢獻度。從國際收支來看，中國穩(wěn)杠桿，需要一個適度擴大的經(jīng)常賬戶順差以及資本和金融賬戶逆差，在國際間融出多余的儲蓄。

“一帶一路”國家需要適度加杠桿，其人口結(jié)構(gòu)和儲蓄率水平導(dǎo)致杠桿率偏低，對經(jīng)濟增速有一定抑制作用，前瞻考慮未來的人口結(jié)構(gòu)演進，應(yīng)提升杠桿率，深化金融結(jié)構(gòu)，提升消費率和投資率。當期增加投資，才能為將來不斷提升的勞動力提供更多就業(yè)機會，才能實現(xiàn)更高的經(jīng)濟增長速度。從國際收支角度看，“一帶一路”國家整體需要一個適度擴大的經(jīng)常賬戶逆差以及資本和金融賬戶順差，從國際上融入資本。

總之，中國和“一帶一路”沿線新興經(jīng)濟體一個需要穩(wěn)杠桿，一個需要加杠桿；一個需要經(jīng)常賬戶順差，一個需要經(jīng)常賬戶逆差；一個需要資本和金融賬戶逆差以融出儲蓄，一個需要資本和金融賬戶順差以融入資本。

“不論從經(jīng)濟和貿(mào)易合作看，還是從金融和杠桿率合作的角度來看，中國與‘一帶一路’國家加強合作都至關(guān)重要，可謂相得益彰?！敝x亞軒表示。

*本文來源：界面新聞，原標題：《“一帶一路”：誰要加杠桿，誰要去杠桿？》

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