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舉債融資進(jìn)行開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營拓展，是操盤旅游項目的“常規(guī)操作”。但是，大型旅游項目也往往因舉債引發(fā)各方質(zhì)疑。

從政策法規(guī)層面看，財政部、發(fā)改委、司法部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等多部委于2017年4月聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》明確要求，進(jìn)一步落實2014年修訂的新《預(yù)算法》和《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》的相關(guān)規(guī)定，全面清理整改地方政府融資擔(dān)保。2018年3月，財政部發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》也從資金的供給側(cè)出發(fā)加強監(jiān)管，限制金融機構(gòu)向地方政府融資，并要求對存在地方政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保、變相舉債等問題的存量項目予以整改。這些政策的陸續(xù)出臺都體現(xiàn)了中央對防范地方重資產(chǎn)項目的債務(wù)風(fēng)險的深切關(guān)注和嚴(yán)控決心。

由于實際項目面對的融資環(huán)境復(fù)雜多變，各方其實很難簡單判斷某個項目的整體融資方案是否屬于政府舉債情況。比如，景區(qū)項目的整體方案并無違規(guī)，只是其中的個別子項配套擔(dān)保措施涉及部分的政府舉債。此外，很多景區(qū)項目融資的創(chuàng)新設(shè)計方案也不易從表面直接界定是否屬于政府舉債范疇，比如結(jié)構(gòu)化安排中的劣后級投資是否應(yīng)被認(rèn)定為具有擔(dān)保性質(zhì)的政府舉債。這些問題在行業(yè)實踐中存有較大的爭議，筆者認(rèn)為對此不能片面簡單地推定，更需要各方理性認(rèn)識。

隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)和金融模式不斷推陳出新，景區(qū)項目可采用的融資方式和融資工具也日益豐富。根據(jù)筆者多年來的項目經(jīng)驗看，景區(qū)項目一般圍繞股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式展開資金籌劃。

股權(quán)融資是指項目公司等實施主體通過出讓部分資產(chǎn)的所有權(quán)獲取建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。其中，股份有限公司通過增發(fā)股份或者讓渡部分股份實現(xiàn)股權(quán)融資，有限責(zé)任公司通過增資或者讓渡部分股權(quán)實現(xiàn)股權(quán)融資。

債權(quán)融資是指實施主體通過舉債獲取建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。比較典型的債權(quán)融資方式通常包括以下幾類：

銀行信用：銀行信用也就是“向銀行借錢”，由銀團(tuán)向景區(qū)項目的實施主體提供授信貸款，是市場上最主流的債權(quán)融資方式。

商業(yè)信用：在景區(qū)項目規(guī)劃和建設(shè)階段，通過對參建方或供應(yīng)商的付款方式和付款時間進(jìn)行適當(dāng)安排以實現(xiàn)“先貨后款”的融資方式。較為常見的商業(yè)信用融資方式是由業(yè)務(wù)承包人為項目發(fā)包人墊付工程建設(shè)款，即所謂的“墊資建設(shè)”模式。

債券融資：項目實施主體通過發(fā)行債券以獲取所需建設(shè)發(fā)展資金的融資方式。目前，我國市場上可選擇的債券融資工具很多，企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)換債、資產(chǎn)證券化等不一而足。

真實的商業(yè)社會往往充滿了不確定性，極少出現(xiàn)一個景區(qū)項目僅采用單一的股權(quán)融資或者債務(wù)融資方式來籌集資金。絕大多數(shù)景區(qū)項目會根據(jù)實際情況，綜合運用各種融資工具，尋找最適合的融資形式。筆者觀察到，在當(dāng)前的常規(guī)操作中，比較流行多元混合的整體項目融資方式。

所謂整體項目融資是指業(yè)主方將項目作為一個整體，將項目的設(shè)計、施工、融資、運營等責(zé)任整體交由運營主體，運營主體通過項目建成后的“特許經(jīng)營”回收資金，獲取利潤的融資方式。常見的整體項目融資方式就是BOT和PPP兩種模式。其中，BOT是BuildOperateTransfer的縮寫，意為“建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)讓”模式。簡單而言，業(yè)主方將項目的融資和建設(shè)整體委托給項目運營方，同時授予運營主體一定時間期限的專營權(quán)；由運營主體負(fù)責(zé)項目的融資和建設(shè)事宜，運營主體通過專營權(quán)回收資金并獲取收益，專營權(quán)期限屆滿后，運營方將項目移交給業(yè)主方。“貸款修路、收費還債”就是一種大家相對熟悉的BOT模式，這類項目經(jīng)常被用于景區(qū)項目的市政配套設(shè)施建設(shè)。粵港澳大灣區(qū)內(nèi)連接江門僑鄉(xiāng)和珠海特區(qū)的江珠高速就是一個典型案例。

PPP是PrivatePublicPartnership的縮寫簡稱，即“公私合營”模式。它通常是由業(yè)主方和運營方共同組成一個實體的經(jīng)營主體或者以契約方式締結(jié)為一個虛擬的經(jīng)營實體，之后通過這個實體或者虛擬的運營主體負(fù)責(zé)項目的融資、建設(shè)和運營工作。運營主體通過專營權(quán)回收資金并取得收益，而業(yè)主方及運營方通過從運營主體取得“分紅”等形式的收益實現(xiàn)回報。

當(dāng)然，BOT與PPP兩種模式之間存在不少相似之處。例如，它們都需要業(yè)主方和運營方的共同參與，也都是通過景區(qū)項目的專營權(quán)的長期收益來償還債務(wù)并贏得回報。因此，在某些具體的景區(qū)項目實踐中，也可以將BOT模式納入廣義的PPP模式范疇中。這兩種模式最主要的區(qū)別是項目風(fēng)險的邊界劃定——PPP模式更加強調(diào)“共擔(dān)風(fēng)險，共享收益”，其項目風(fēng)險不再像BOT模式中那樣全部由運營方承擔(dān)，而是由業(yè)主方和民營資本運營方透過景區(qū)項目的實施主體進(jìn)行分擔(dān)。

此外，還有諸如BT（BuildTrans-fer）模式、TOT（Transfer-Oper-ate-Transfer）模式、TBT（Trans-fer-Build-Transfer）模式等融資形式，它們基本屬于BOT模式和PPP模式的變形和組合。除了上述幾種融資形式之外，景區(qū)項目實際操作時也可能采用融資租賃、信托計劃等靈活多樣的解決方案。

景區(qū)項目的融資策略難以“一招鮮、吃遍天”。在具體實踐過程中，筆者建議，項目方有必要聘請具有實戰(zhàn)經(jīng)驗的專業(yè)顧問團(tuán)隊在現(xiàn)有的法律、政策制度框架內(nèi)，設(shè)計適當(dāng)?shù)穆窂絹韺崿F(xiàn)項目委托方的商業(yè)計劃和發(fā)展訴求，以確保景區(qū)項目的整體落地實施的合規(guī)性。不以規(guī)矩，無以成方圓，規(guī)范穩(wěn)定的融資風(fēng)控體系是項目可持續(xù)發(fā)展的基石。不難發(fā)現(xiàn)，類似烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等經(jīng)營業(yè)績較好的景區(qū)項目，其背后的融資架構(gòu)設(shè)計早已充分明確了項目參與各方的權(quán)責(zé)利。

除了綜合運用各種成熟的融資工具外，景區(qū)項目也需要引入適當(dāng)?shù)募夹g(shù)創(chuàng)新元素，從而間接提升項目的風(fēng)險承受能力。筆者認(rèn)為，不斷涌現(xiàn)的鮮活判例都為今后新的景區(qū)項目在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面明確了發(fā)展方向。

*本文來源：中國旅游報，作者：楊柳、羅迪、張焱蕊，作者分別系北京市執(zhí)業(yè)律師、浙江旅游科學(xué)研究院研究員、北京首寰文化旅游投資有限公司高級項目經(jīng)理，原標(biāo)題：《旅游項目如何合理地“借錢”》。

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